油价下跌缓解通胀压力

作者：周茂华

低油价有助于降低企业成本、增加企业效益，对于目前信用利差维持高位的情况下，企业盈利前景改善或在一定程度上利好信用

近期，国际油价连跌7周，布伦特原油期货价格由今年10月3日高点86.29美元/桶下滑至11月30日的59.09美元/桶，跌幅超过3成，该价格也创出13个月新低。

原油价格跌跌不休，主要受三方面因素推动。一是原油供给过剩预期持续发酵。今年三季度以来，在美国页岩油产量上升、主要产油国无意减产等因素影响下，市场对原油价格供给过剩预期持续发酵。二是美元走强。美国经济相对其他经济体增长强劲，非美货币持续走弱，美元上升对原油价格构成抑制。三是交易情绪影响。8月中旬市场普遍预期布伦特原油存在突破100美元/桶的可能，但时隔两个月不到，原油价格就急转直下，情绪因素在其中起到关键作用。

国际原油在短期价格水平再度大幅下挫的概率偏低，但并不意味着原油价格就此展开反弹行情，未来3—6个月布伦特原油价格或在每桶50美元至75美元附近波动。在低油价情况下，有哪些投资机会涌现？

从中微观层面看，低油价对国内行业企业影响存在两面性，对于能源供给方面，例如，能源勘探、开发、贸易为主要盈利模式的企业，低油价将压缩这些行业企业的利润空间；但对于那些将原油作为投入的行业企业而言，低油价将降低其运营成本、增强盈利能力与竞争力，例如：航空与物流交通运输业，汽车行业，中下游化工，农业行业等。

比如，对交通运输业来说，燃油支出约占航空公司成本的三成左右，低油价将直接提振航空公司的盈利表现。对物流业来说，由于物流业竞争加剧，能源成本支出对物流企业盈利也构成影响。对化工行业来说，那些将原油作为中间产品投入的行业，如原油中下游化工产品，烯、苯等基本化工原料，合成化纤、合成橡胶等有机化工原料，还有农用化肥等，低油价有助于降低这些行业的成本。但是，企业受益程度与企业在产业链中的议价能力有关，其中拥有核心技术和规模效益的企业受益相对大。

对于消费来说，理论上低油价有助于降低家庭能源消费支出，抑制通胀，增强家庭消费支出能力；同时，从商品互补性看，低油价有助于降低能源消费成本，刺激汽车等耐用消费品的需求。但低油价对新能源行业发展构成冲击，由于新能源的技术与普及仍有待提高，原油价格长时间维持低位或挤压新能源需求。

低油价对债市影响主要体现在两个方面：一是降低通胀压力。低油价将降低物价上行压力，市场对于央行收紧政策预期降温。二是缩窄信用利差。我国是以工业制造业为主的经济体，民营企业在制造业中的比重大，低油价有助于降低企业成本、增加企业效益，对于目前信用利差维持高位的情况下，企业盈利前景改善或在一定程度上利好其信用。

此外，低油价有助于降低欧美通胀压力，欧美主要央行的政策收紧步伐或将有所放缓，其对新兴市场的外溢性减弱。低油价还将带来能源支出减少，保持外汇储备稳定，也有助于人民币汇率稳定。