中国原油期货一年发展超预期

经历了17年的漫长探索和等待，中国原油期货于2018年3月26日上午9时在上海期货交易所、上海国际能源交易中心（INE）正式挂牌交易。十年磨一剑，千呼万唤始出来，中国原油期货的正式推出无疑具有里程碑式的意义。

在INE上市的中国原油期货交易代码为SC，上市首日共有15个合约上线。交易保证金为合约价值的7%，涨跌停板幅度为5%。交易手续费为人民币20元/手。

成就远超预期
2018年中国原油期货的发展历程有以下几个重要节点。

3月26日，中国原油期货正式上市。10点46分，主力合约成交量已达2万8千多手，中国原油期货合约成交总金额已达百亿人民币规模。中国原油期货首单法人户委托交易花落境外机构嘉能可。嘉能可通过时瑞金融服务有限公司委托新湖期货有限公司进行交易，抢得中国原油期货上市首笔委托并成交SC1809合约。中联化与壳牌公司签署了原油供应长约，从2018年9月开始，壳牌供应中联化的中东原油将以上海原油期货作为计价基准。这成为首笔以中国原油期货计价的实货合约。

4月26日，中国原油期货日交易量首次突破10万手。

7月3日，中国原油期货总成交超过1000万手，而这一成绩仅用了67个交易日。

8月23日，中国原油期货总成交额超10万亿元人民币，仅用时151天。

8月31日，INE的首个原油期货合约SC1809进入最后交易日，1202手持仓进入交割流程，国内首个原油期货合约60.1万桶进入交割环节。

9月20日，中国原油期货成交量已达布伦特原油期货总成交量的三分之一以上，用时不到半年。

10月10日，中国原油期货收盘结算价达592.4元/桶，创年内最高点，较上市首日上涨36.6%。

10月15日，中联化卖出首批以中国原油期货计价的中东中重质高硫原油船货，据隆众了解，买方为山东京博石化。由此，中联化与京博石化联袂完成了国内首单以上海原油期货合约为计价基准的原油实货交易。

12月12日，根据路透数据统计，中国原油期货上市仅9个月的时间，国际市场份额已达6%，超越了迪拜交易所阿曼原油期货的交易量，INE也成为仅次于纽约商品交易所和伦敦洲际交易所的世界第三大原油期货交易所。

可以看出，上市不到一年的时间，中国原油期货取得的成就远超预期，交出了一份令人满意的成绩单。目前中国原油期货开户数超过3万户，其中20%是机构客户，80%属于散户。国内149家期货公司全部都是INE的期货公司会员，同时吸纳7家非期货市场会员，包括中国石油、中国石化等在内的大型能源企业。

4个主要特征：国际平台、人民币计价、净价交易、保税交割
INE采取了多重措施保证中国原油期货交易的正常进行。第一，交易油种为中质含硫原油，且不是某个特定油种，为6个中东地区进口油种加国内胜利原油的“6+1”复合模式。第二，根据国家法定长假的日期，会调整合约的最后交易日；第三，设定了可交割油种的规格区间，防止质量不过关的原油进入期货市场；第四，对于可交割油种的升贴水设置，根据持续的跟踪观察，每3个月会更新一次；第五，设置了对应的涨停板制度以防范风险；第六，保证每一笔需要交割的原油货物顺利入库。

纽约商品交易所的WTI原油期货和伦敦洲际交易所布伦特原油期货是目前全球的两大原油定价基准，WTI原油期货和布伦特原油期货交易标的物均为轻质低硫原油，对欧美及全球市场影响极大；而国际市场仍然缺乏一个权威的中质含硫原油价格基准，且亚太地区也缺乏一个成熟而有影响力的原油期货。

虽然近20年来，日本、新加坡、俄罗斯等国也推出了各自的原油期货产品，但全球影响力很弱，发展差强人意。因此亚洲主要的消费国从中东地区进口原油要比欧美国家贵1～1.5美元/桶，无奈地承受着并不合理的“亚洲升水”。而中国原油期货的推出恰逢其时，迎合了完善原油市场定价基准的需求，未来也能更好地反映亚洲地区的原油供需状况。

当前无论是WTI还是布伦特，都是采用美元结算的方式。如果中国原油期货也以美元计价和结算，那么仍将受制于石油美元体系。因此最终中国原油期货合约规定，交割环节必须采用人民币结算，而且持仓的亏损必须用人民币补足，有助于推进人民币的国际化进程。假如未来中国原油期货成为亚太地区原油定价基准，则人民币国际化的影响力无疑将大幅提升。

通过中国原油期货价格走势与布伦特、WTI的对比可以发现，三者走势的联动性非常明显，中国原油期货与阿曼原油期货和布伦特原油期货的相关性均超过95%。除此之外，中国原油期货与国内部分期货品种的关联度也较高，与沥青的关联度高达96.4%，与聚丙烯的关联度达91.6%，与燃料油的关联度达89.2%。

中国原油期货上市后，亚洲盘时段国际原油市场的交易量和活跃度也得到明显改善，不少美国交易员也开始盯中国原油期货的夜盘了。中国原油期货上市首日，摩根大通即宣布，向客户推出人民币计价的中国原油期货合约交易及清算服务。

不过也要清醒认识到，与已经非常成熟的欧美原油期货相比，中国原油期货仍有不小差距。虽然中国原油期货的成交量已经位居世界第三，但当前价格走势表现仍是跟随布伦特及WTI，并未形成自己独特的趋势，独立性还较为薄弱，毕竟反映国内市场的需求变化才是SC推出的初衷。

交易量是定价权和话语权的最直接体现。虽然中国原油期货成交量不断增长，但是几十万手的日成交量与百万手级别的欧美原油期货相比，短期内仍是尚难望其项背，国际参与者也显欠缺。另外中国原油期货日成交量与原油进口量也相差甚远，无法完全匹配中国当前的现货市场。

当前国际原油市场仍是沙特牵头的欧佩克和美国在主导，沙特石油部长和美国总统特朗普的简单一个表态就能够改变国际油价的走向。同时欧美数据对国际油价的影响更为显著，而中国数据的还影响甚微。

总体来看，2018年中国原油期货运行呈现出三个特点：整体运行稳健，且表现超出预期，成交量及持仓量稳步增长；期货市场价格发现的功能初步体现；与欧美成熟的原油期货相比仍有一定差距。

未来应保持“三段式”前进步伐
展望未来，中国原油期货还是应当保持“三段式”稳健的前进步伐，想要成为全球认可的定价基准非一日之功，不能急于求成。

第一，锤炼内功，优化交易。目前中国原油期货境外机构参与度低，加强吸引境外机构和企业的参与非常重要。SC需继续提升主力合约的交易量和持仓量，同时提升非主力合约的流动性，但也需要减少市场炒作，优化交易者结构，商业性和机构交易为主，非商业性和散户交易为辅，才是合理的结构。

第二，推动实用，国内称王。期货的基本功能在于价格发现和套保避险。期货价格若无实际应用，无法成为现货交易的定价基准。因此要设法增强SC在实际运用环节的落地，例如政府引导和改善交易机制等方式，让炼油厂和贸易商等实体企业愿意使用国内的期货价格。此外配套上市汽柴油和液化气等原油下游主要品种的国内期货，也有助于丰富SC的运用层次，逐渐成为国内原油市场的价格基准。

第三，逐渐成熟，走向世界。中国原油期货最终要成为反映国内供需变化的期货，做到与布伦特一样的独立性，既与欧美原油期货有一定关联，也有自己的特色。在这个基础上，开始全球化推广，努力成为具有较广泛影响力的原油期货，成为全球原油现货交易的定价基准。

面向全球的原油定价权争夺将是任重道远，但无论如何，中国原油期货都已迈出了坚实的第一步。

作  者   李彦   单位：隆众资讯