四次全市场演练完成 中国版原油期货面世在即

经过数年的准备，中国版的原油期货上市的脚步声越来越近了。据记者的了解，目前上海国际能源交易中心已完成4次全市场生产系统演练，原油期货仿真交易正式进入收尾阶段。

中国是世界上最大的原油进口国，原油期货市场的建立具有标志性的意义，这是中国试图获得国家原油定价话语权的第一步。但是，并非有原油期货市场就会获得话语权，仍需要在市场机制和制度建设上付出巨大的努力，并且需要一个逐步发展成熟的过程。

导读
“目前，中国不存在日本原油期货的发展瓶颈。”一家原油期货机构的分析师说，一方面上海期货交易所通过引入外汇保证金制度解除了海外投资者的参与顾虑，另一方面中国也是全球主要产油国，去年大庆油田、胜利油田的日均产量分别达到73万桶与48万桶，具备期货市场进行大量现货交割的产量基础。

随着上海期货交易所子公司上海国际能源交易中心顺利完成四次全市场生产系统演练，中国版的原油期货上市只差“临门一脚”。

“现在就等相关部门的批复。”一位了解原油期货业务进展的知情人士告诉21世纪经济报道记者。

据记者多方了解到，随着原油期货面世脚步临近，国内外投资机构与原油贸易商正在加快研发各类套期保值或价差套利的投资策略。

多位国内炼油企业负责人直言，原油期货的面世，不仅仅有助于提升中国在全球原油市场定价体系的话语权，更能让企业通过套期保值或价差套利，在当前油价大幅波动状况下降低经营成本。

“不过，中国原油期货要成为具有国际影响力的大宗商品品种，要走的路还很长。”上述知情人士说，过去15年间，全球共面世16个原油交易品种，仅有3个运作良好，主要原因是其他13个原油交易品种由于交易制度设计不合理，或缺乏足够的现货交易能力，导致成交量与流动性持续低迷，最终失去市场影响力。

“为此，上海期货交易所在原油期货设计过程中，吸取了不少海外原油期货发展过程中的得与失，确保原油期货不再重蹈覆辙。”上述知情人士直言。

交易制度初露端倪
据21世纪经济报道记者了解，原油期货从“一张白纸”到“万事俱备”，耗时近3年。

早在2014年，原油期货就获得相关部门认可开始筹备，其间上海期货交易所为了引入境外投资者试点(即境外投资者无需在境内注册实体企业或借道QFII，可以直接参与国内原油期货投资)与外管局等部门多次协商，不断完善相关配套措施。直到今年，原油期货面世正式进入快车道。

今年5月11日，上海期货交易所相关部门正式颁布原油期货合约规则及11个业务细则；一个月后，《上海国际能源交易中心期货交易者适当性制度操作指南(暂行)》发布，开始受理客户申请交易编码。7月初，上海国际能源交易中心完成4次全市场生产系统演练，标志着原油期货仿真交易正式进入收尾阶段，等待相关部门正式批复上市。

知情人士透露，就原油期货总体设计而言，上海国际能源交易中心确立“国际平台、净价交易、保税交割、人民币计价”的基本思路。所谓“国际平台”，就是交易国际化、交割国际化和结算环节国际化，以方便境内外交易者自由、高效、便捷地参与。“净价交易”有别于国内其他期货品种采取含税价格的特点，主要采用不含关税、增值税的原油交易净价作为交易价格，避免税收政策变化对交易价格的影响。“保税交割”主要依托保税油库实行实物交割，由于保税现货贸易的计价为不含税净价，对参与主体的限制较少，有助于国际原油现货、期货交易者参与交易和交割。“人民币计价”即采用人民币作为交易交割的货币，有助于推动人民币国际化进程。

值得注意的是，在原油期货推出初期，为了方便境外投资者参与交易，上海期货交易所也会接受美元等外汇资金作为保证金。

目前，上海国际能源交易中心已经确定中国银行、交通银行、招商银行和星展银行(中国)作为从事境外客户保证金存管业务的指定存管银行。

21世纪经济报道记者多方了解到，早在2013年，上海期货交易所已经与相关银行探讨境外投资者资金存管的操作流程与制度设计，部分银行从2014年起，开始在上海国际能源交易中心测试境外客户保证金存管业务的系统测试，并在今年4月通过预审。

在业内人士看来，之所以要引入美元等外汇资金作为保证金，一方面是为了吸引更多海外投资者参与交易，另一方面也是汲取之前海外原油期货发展失败的教训。

此前，东京商品交易所也推出原油期货品种，但为了方便日本国内企业规避原油价格涨跌风险，东京商品交易所规定原油期货采取日元作为计价货币，导致国外投资者参与寥寥，由于缺乏海外原油贸易商与投资机构的参与，日本原油期货交易活跃度与成交量持续低迷，令日本即便属于全球原油进口大国，也不得不丢失自己在全球原油期货定价体系的影响力。

不过，日本原油期货最终惨淡收场的另一个关键因素，是日本国内缺乏具有代表性的指标油，制约本地区原油期货市场的发展——由于缺乏足够的原油现货交割量，日本原油期货只能采取现金交割的方式，结算价格采用阿曼和迪拜原油在普氏公开市场报价的月度平均值，再兑换成日元的相应价格。由于缺乏庞大的原油现货交易支撑，投资者担心缺乏足够多的交易对手而参与热情不高，导致日本原油期货难以发展。

“目前，中国不存在日本原油期货的发展瓶颈。”一家原油期货机构的分析师说，一方面上海期货交易所通过引入外汇保证金制度解除了海外投资者的参与顾虑，另一方面中国也是全球主要产油国，去年大庆油田、胜利油田的日均产量分别达到73万桶与48万桶，具备期货市场进行大量现货交割的产量基础。若中国再增加相应的油田作为交割标的，那么现货市场容量进一步扩大。

“这也是海外投资机构纷纷愿意参与中国原油期货投资交易的关键因素之一。”一家期货公司人士透露，目前不少境外投资机构都在围绕中国原油期货上市，设计相应的套期保值与价差套利投资策略。

境外投资机构套利策略胎动
据21世纪经济报道记者了解，近日不少国际商品基金交易员前往中国，一方面了解中国原油供需状况最新变化，另一方面进一步掌握中国原油期货的交易规则与资金进出便利性，从而设计相应的价差套利投资策略。

一家国际商品基金交易员告诉21世纪经济报道记者，当前他们围绕中国原油期货所做的投资策略，主要包括三种，一是与DME(迪拜商品交易所)阿曼原油进行跨市套利，原因是两者都采取中质含硫原油，且阿曼原油约30%输往中国市场，可以开展相对便利的跨市场套利交易；二是与布伦特原油期货、纽约WTI原油期货(主要是轻质低硫原油)开展跨品种套利交易；三是利用不同月份的升水(远期价格高于近期价格)/贴水(近期价格高于远期价格)幅度偏离正常水准，开展跨期套利交易。

“不过，这些投资策略要行之有效，必须建立在中国原油期货保持较高交易活跃度的基础上。”他直言。目前市场普遍担心，中国原油期货市场会不会出现合约交易活跃度不够连续的状况，即个别月份交易量特别高，但其他月份交易量相对低迷，导致不同月份成交量落差较大，如此投机资本只需动用很少资金就能大幅左右原油期货价格走势，导致境外投资机构上述投资策略面临不小的亏损风险。

“这也是不少海外原油期货遭遇的共同问题，主要原因就是原油现货企业的套期保值与价差套利交易量不够大，令整个原油期货缺乏规模效应而呈现时高时低的交易量，迫使很多投资机构被迫撤离市场。”他直言，而布伦特原油、美国WTI原油、中东迪拜商品交易所阿曼原油之所以能成为全球原油市场三大定价基准，就在于每天拥有大量的原油现货交易支撑。

尤其是中东迪拜商品交易所之所以不选用本国原油，而是引入阿曼原油作为交割标的，主要原因就是阿曼石油产量不受OPEC支配，贸易自由化程度较高导致出口量大而集中，有助于推动现货交易发展。

在多位国内期货公司人士看来，这种顾虑多少杞人忧天。一方面中国对外石油依存度超过60%，导致原油现货交易量相当庞大，另一方面国内大量炼油企业的套期保值需求旺盛——通过原油期货市场锁定采购成本，由此奠定国内原油期货交易活跃基础。

他们透露，其实不少海外商品基金在调研中国原油供需关系后，基本打消了对交易活跃度不够高的顾虑。目前他们更关心的，是中国原油期货市场能否引入更多采取不同交易策略的投资机构，避免原油期货投资策略同质化令交易活跃度受到一定影响。

据21世纪经济报道记者了解，为了吸引更多境外投资者参与交易，上海国际能源交易中心拟在香港申请ATS资格，在新加坡申请RMO资格。同时根据市场发展情况，逐步完成在欧美的注册。

“上海国际能源交易中心目前的规划，是在香港地区申请一个自动交易平台，在新加坡申请市场组织者的角色，进一步开展市场推广吸引更多不同策略的境外投资机构。”上述知情人士直言。一旦中国原油期货交易量与投资机构参与数量跃居世界前列，中国在全球原油期货定价体系的话语权将随之得到大幅提升。