石油市场愈添“韧性” 减产延长“波澜不惊”

11月30日，备受关注的第三届欧佩克与非欧佩克部长级会议落下帷幕，欧佩克与非欧佩克共同宣布，将减产协议延长9个月至2018年年底。

由于市场对此结果已有充分预期，这次国际油价反应较为平静。业内人士分析，产油国延长减产协议有助于推动2018年石油市场再平衡继续，但与此同时，石油需求和非欧佩克供应的不确定性增加，2018年国际油价走势很大程度上仍取决于供需共同作用下的库存变化。

减产将推动明年再平衡持续，但履约率有待观察
对2018年石油市场来说，减产协议延长影响深远。减产推动2018年再平衡继续，但石油需求和非欧佩克供应的不确定性增加。2017年石油库存得以消化的主要原因除了产油国减产，全球石油需求的强劲增长也是主要推动力。从2018年来看，尽管产油国减产协议延长至年底，但能否像2017年一样推动库存下降仍是未知数。

一方面，受油价上涨、需求替代等多重因素影响，2018年世界石油需求前景仍不确定。在最新一期的月报中，国际能源署(IEA)将2017年全球石油需求增量下调6万桶/日至152万桶/日，将2018年需求增量下调13万桶/日至128万桶/日，也就是说，2018年需求增长很可能弱于2017年。另一方面，2018年美国页岩油增产前景仍存在不确定性，预计2017年美国原油产量比上年增长40万桶/日至925万桶/日左右。目前随着钻机活动复苏和页岩油生产商大规模保值，市场普遍预期2018年美国原油产量将突破1000万桶/日大关并刷新历史最高水平，产量增幅有望达到70万～100万桶/日。

此外，加拿大、巴西原油产量也保持较快增速，这将使非欧佩克供应增长达到150万桶/日左右，很大程度上将抵消欧佩克减产效果。

值得注意的是，2018年产油国减产履约率是否会像2017年这么高也值得观察，因为除沙特等少数国家外，其他欧佩克国家减产意愿并没有这么高。此外，俄罗斯2018年也有增产计划，因为俄罗斯国内有一些是独立产油商，可能不受减产协议约束。

石油市场反应平静，油价走势仍看供需
总体而言，减产对国际油价影响较为中性，对轻重质油价差的影响也较为有限。这次会议是几年来石油市场最为平静的一次，一则投资者对于产油国延长减产协议已有充分预期；二则这次会议期间产油国的表态较为一致，分歧很小。结合当前油价水平，这次延长减产事件对于国际油价影响较为中性，国际油价后期走势很大程度上仍取决于供需共同作用下的库存变化。

在减产拉动下，2017年中东重质资源供应减少，推动DTD/Dubai价差大幅收窄。2018年，全球新增供应主要来自以页岩油为代表的轻质资源，WTI现货贴水和价格结构相对更承压一些；中东剩余产能多为中重质资源，中重质资源供应大体维持在当前水平或略有增加。此外，利比亚和尼日利亚产量增幅较为有限，也对大西洋盆地基准油价格结构构成支撑。预计，2018年DTD/Dubai平均价差较2017年将有所拉宽。

库存回落、油价攀升
去库存、再平衡是产油国联手减产的最主要目的之一，沙特也曾表态减产将会一直持续到OECD(经合组织)石油库存回落至正常水平。

OECD商业石油库存今年以来逐步回落，从1月份的30.7亿桶大幅降至9月底的29.7亿桶，回落近1亿桶。但与5年均值相比，目前仍有1.5亿桶的差距。

国际油价稳步回升，限产保价收到实效。在产油国减产的推动下，自去年年底以来，国际油价整体呈现攀升态势，脱离了12年来的最低水平。

2017年布伦特油价多数时间在45～65美元/桶区间波动，全年平均水平预计在55美元/桶左右，较2016年上涨25%左右。